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Valoración e implicaciones de la integración Antena 3-La Sexta
Publicado: 16/12/2011 - 13:32
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Valoración e implicaciones de la integración Antena 3-La Sexta
En nuestra opinión, la fusión tiene sentido estratégico y coloca a Antena 3 en una situación competitiva equiparable a la de Mediaset España. Entre los dos grupos controlarán el 85% del mercado publicitario de TV en España. Es más, creemos que las grandes dificultades por las que atraviesan las cadenas autonómicas facilitarán a Antena 3 y Mediaset España ampliar el alcance de este "duopolio". Esperamos que la operación se apruebe en el plazo previsto (junio/julio 2012). Consideramos que Antena 3 ha ofrecido unos objetivos de captación de sinergias ambiciosos, especialmente en el caso de los ingresos. Creemos, no obstante, que el liderazgo de Antena 3 en la comercialización publicitaria (éxito de la estrategia de "pauta única") será clave a la hora de alcanzar dichos objetivos. Una de las grandes ventajas de la operación es la capacidad de Antena 3 de utilizar los créditos fiscales de la Sexta (620 mln eur).
El precio acordado nos parece atractivo (EV/ventas 1,1x), máxime cuando el impacto de la deuda de la Sexta en el nuevo grupo está acotado a un tope de 122 mln eur. Creemos que los accionistas de la Sexta conseguirán el 14% del nuevo grupo (7% fijo al cierre de la operación) ya que a priori consideramos que la estructura para alcanzar el 7% adicional no es exigente. No obstante, destacamos favorablemente que Antena 3 ya cuenta en autocartera con las acciones comprometidas para este último tramo. Esto, sin duda, será clave para evitar un impacto negativo en el BPA. De hecho, esperamos que la operación aporte a BPA en 2013 (neutro en 2012) y descontamos el impacto positivo en dividendos, con la posibilidad de entregar un dividendo adicional en función de la capacidad de utilización de los créditos fiscales. Esta es otra ventaja a tener en cuenta. Reiteramos la recomendación de sobreponderar. Precio objetivo en revisión.
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