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Valoración resultados Banco Popular 9M11
Publicado: 01/11/2011 - 12:48
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Resultados 9M11 más débiles de lo esperado, que sin el efecto de la menor presión fiscal no hubiese cumplido con las estimaciones de beneficio neto. Los focos de atención siguen estando en la evolución del margen de intereses (deterioro en las cuentas de Pastor), la evolución de la morosidad (la de Banco Pastor alcanza el 5,98% en 3T11 +25 pbs vs 2T11) y costes al alza que no apoyan al margen de explotación. Además del esfuerzo en provisiones en un contexto de ratio de cobertura que consideramos escaso (sin tener en cuenta garantías asociadas).
A pesar de la caída del margen de intereses, las elevadas provisiones y el crecimiento de los costes de cara al último trimestre la entidad espera una mejora de la parte alta de la cuenta que le permita alcanzar el objetivo de situar el beneficio neto en línea con el consenso (495 mln de euros 2011e). El cumplimiento de este objetivo supone la generación de 91 mln de euros en 4T11 (vs 135 mln de euros de media por trimestre en el año y 98 mln de euros en 3T11).
Esperamos que en 4T11 Popular siga manteniéndo el esfuerzo en dotaciones apoyado por una baja tasa fiscal derivado de deducciones por reinversión de plusvalías pendientes de contabilizar para el último trimestre del año por importe de 13 mln de euros (vs 20 mln de euros en 3T11).
De cara al proceso de recapitalización, que de acuerdo a los resultados de la EBA (Autoridad Bancaria Europea) Popular necesitaría 2.362 mln de euros, la entidad se muestra tranquila. Para alcanzar el 9% y partiendo del Core capital calculado según criterios de la EBA del 6,42%, Popular contaría con 130 pbs de las obligaciones convertibles y 10 pbs generados orgánicamente en 3T11, que situarían su Core Tier 1 en el 7,82%. A partir de ahí, Popular espera alcanzar el 9% (fecha límite junio-12) con la generación de capital de 46 pbs en los próximos 3 trimestres y más de 72 pbs derivados de la optimización de modelos internos y APR.
En este sentido y por lo que respecta a la evolución del negocio, esperamos ver una desaceleración del ritmo de crecimiento de la inversión crediticia bruta sin descartar signo negativo, tras aumentar +1,4% i.a en 9M11 en el que destaca el aumento del crédito con garantía real (+2,7% i.a), y como consecuencia de la optimización de los activos ponderados de riesgo.
Con la reciente adquisición de Banco Pastor, y el entorno actual de incertidumbre, debilidad del negocio y elevada competencia, no vemos catalizadores en el valor por lo que mantenemos nuestra recomendación de infraponderar.
-R4- | |
