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Comentario de Mercado
Publicado: 24/10/2011 - 10:25
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Para hoy esperamos...
Principales citas macroeconómicas
En Estados Unidos no tendremos citas macroeconómicas de interés.
En la Eurozona destacamos los PMIs preliminares de octubre. Se espera que sigan moderándose y por debajo del nivel de los 50 puntos por segundo mes consecutivo. Para el dato compuesto se descuenta 48,8e que proviene del componente manufacturero (48,1e desde 48,5) y servicios (48,5e desde 48, . Además, veremos los pedidos industriales de agosto ajustados por estacionalidad (-0,1%e desde -1,7% en julio). En Alemania y Francia también se publican los PMIs de octubre. Si en Alemania se prevé que ambos componentes sigan en torno al umbral de los 50 puntos (en línea con el dato de septiembre), en Francia el componente manufacturero cedería por debajo de este nivel (48e) mientras que el de servicios se mantendría: 50,4e.
Mercados
Hoy abriremos al alza tras los buenos datos de PMI chino de octubre (dato elaborado por HSBC), que ha batido las estimaciones y se sitúa en 51,1 tras tres meses consecutivos por debajo del nivel de 50. Asimismo, el Euro se mantiene fuerte (1,39 USD/Eur) y los diferenciales de deuda de Italia y España se relajan (compras del BCE) a la espera de noticias relacionadas con la deuda soberana y recapitalización bancaria europea. De la reunión del Consejo Europeo de ayer se han extraído pocas conclusiones, y las soluciones definitivas se han dejado para la reunión extraordinaria del Consejo Europeo del miércoles 26 de octubre. Lo ideal sería que de dicha reunión saliese una hoja de ruta para resolver los distintos temas que hay encima de la mesa para presentarla a la cumbre que el G20 celebrará en Cannes los días 3 y 4 de noviembre. Esta hoja de ruta debería centrase en varios puntos:
reconducir la situación de Grecia: la Troika ha recomendado pagarle cuanto antes el sexto tramo de ayudas (8.000 mln eur con entrega prevista para principios de noviembre), pero lo más importante es llegar a un acuerdo sobre la participación del sector privado en el segundo rescate a Grecia, que debería suponer quitas del 50-60% vs 21% inicialmente previsto si realmente se quiere hacer más sostenible la situación de las cuentas públicas helenas,
recapitalizar la banca europea: definir cuáles son las necesidades de capital, pero especialmente qué hipótesis de quitas se van a asumir (porcentajes y a qué países afectan) y cómo se va a financiar esa recapitalización (EFSF en última instancia, inyectando capital a través de los Gobiernos). Parece existir consenso en torno a la fijación de un core tier I mínimo del 9% y parece que la EBA optará por no aplicar "haircuts" generalizados sino que valorará la deuda europea a precio de mercado (incluyendo la mejora en precio de la deuda de países "core"), lo que podría reducir las necesidades de capital a niveles de 108.000 mln eur (vs hasta 300.000 mln eur en caso de aplicar recortes a toda la deuda periférica), de los que entre 14.000 y 25.000 mln eur podrían corresponder a la banca española.
evitar el contagio a otros soberanos: aquí entrarían las nuevas funcionalidades del EFSF (compra de deuda en secundario, préstamos a países con problemas puntuales de liquidez, recapitalización de bancos, etc, aunque siempre con la contrapartida de mayores ajustes), y se seguirá discutiendo cómo se puede ampliar la capacidad efectiva del EFSF (parece perder peso la posibilidad de apalancamiento vía BCE que propone Francia, mientras que gana enteros la opción de avalar 20%-30% de deuda de periféricos que sugiere Alemania). Las últimas noticias apuntan a que se podrían combinar el EFSF (440.000 mln eur) y el fondo permanente de rescate (500.000 mln eur), totalizando 940.000 mln eur, que serían aproximadamente las necesidades de financiación de Italia, España y Bélgica en los próximos tres años,
avanzar en la integración fiscal europea, con el fin de que una crisis de deuda pública como la actual no se repita en el futuro (a Italia se le están exigiendo nuevas medidas de ajuste para hacer frente a su elevada Deuda Pública/PIB, mientras que por el contrario se considera que España está "haciendo bien los deberes"), y
cómo se puede impulsar el crecimiento (la clave en el medio plazo para tener capacidad para el pago de deuda).
Consideramos que el resultado del Consejo Europeo del 26 de octubre puede provocar una intensa volatilidad en los mercados, con fuertes subidas en caso de que se defina la citada y razonable hoja de ruta para la resolución de la crisis europea o importantes retrocesos en caso de que no se llegue a un acuerdo. De cualquier forma, de darse el segundo escenario (caídas ante la falta de consenso entre los líderes europeos), en principio entendemos que se trataría más bien de una oportunidad de compra en tanto en cuanto las autoridades europeas no tendrán más remedio que encontrar algún tipo de solución a los problemas actuales, más pronto que tarde (cuanto más se tarde en encontrar una solución, peor será la situación).
En el plano macro, estaremos pendientes especialmente de los datos en Estados Unidos, donde el PIB 3T11 podría acelerarse desde +1,3% en 2T11 hasta +2,4% en 3T11, en parte favorecido por una más favorable base de comparación (menor crecimiento en 2S10 vs 1S10) pero comprobando también si, como esperamos, los datos reales de actividad no son tan débiles como sugieren las encuestas más adelantadas de ciclo. En este sentido, también estaremos atentos a los datos de consumo de septiembre (gastos personales) y a las confianzas del consumidor de octubre, y comprobaremos si se mantienen las señales de estabilización en el sector inmobiliario aunque a niveles muy bajos. En Europa, lo más relevante serán las encuestas de confianza y PMIs adelantados de octubre, para ver en qué medida continúan deteriorándose, y los primeros datos de inflación de octubre (Alemania) para constatar si dejamos atrás el máximo de inflación del año.
En el plano empresarial, seguiremos pendientes de los resultados a publicar del 3T11. En Estados Unidos, destacamos: Texas Instruments, Amgen y Caterpillar (lunes), Amazon.com, 3M y Du Pont (martes), Conocophillips, Ford, Boeing y Visa (miércoles), Procter&Gamble, Time Warner, Exxon Mobil, Colgate Palmolive, Bristol Myers, Dow Chemical y Altria (jueves) y Merck y Chevron (viernes). En Europa, darán a conocer sus cifras: ST Microelectronics (lunes), Deutsche Bank, BP, BG, Royal KPN, Volvo, Novartis y UBS (martes) SAP y Glaxosmithkline (miércoles), Daimler, Volkswagen, BASF, Bayer, Astrazeneca, GDF Suez, ENI, Royal Dutch Shell y Heineken (jueves) y Totalfina (viernes). En España, darán a conocer sus cifras: Prisa (lunes), Enagás y Banco Pastor (martes), Ebro Foods, Mapfre y BBVA (miércoles), Santander, Abertis, Sabadell, Ferrovial, Acerinox, Iberdrola, Mediaset y Antena 3 (jueves), REE, Bankia, Banco Popular y BME (viernes).
Desde el punto de vista técnico, vigilaremos: Ibex 8.000 - 9.300 puntos, Eurostoxx 50 2.040 - 2.350 puntos y 1.100 - 1.260 para S&P 500. En el caso de perder estas referencias, unos rangos más amplios los establecemos en: Ibex 7.500 - 9.300 puntos, Eurostoxx 50 1.900 - 2.600 puntos y 1.000 - 1.350 para S&P 500.
Principales citas empresariales
En Estados Unidos, publicarán sus resultados Texas Instruments, Amgen y Caterpillar.
En Europa, dará a conocer sus cifras ST Microelectronics.
En España, las cuentas de Prisa.
En la sesión de ayer...
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En la cartera de 5 grandes española tomamos beneficios en Enagás (esperamos buenos resultados el próximo martes aunque no descartamos peor comportamiento relativo al mercado a medida que se acerquen las elecciones del 20 de noviembre por riesgo regulatorio de utilities que se podría contagiar en cierta medida al valor, si bien el riesgo en Enagás lo vemos bastante limitado vs las eléctricas integradas). En su lugar, incluimos a Amadeus, en la que ha disminuido el riesgo de salida de papel tras la colocación del 6,842% del capital que quedaba aún en manos de las dos compañías de private equity (BC Partners y Cinven), y que pensamos que permitirá que los inversores se centren ahora exclusivamente en los fundamentales de la compañía (favorable evolución del tráfico aéreo mundial, +6% en 2011 hasta agosto, importante mejora de su situación financiera y múltiplos bursátiles atractivos). La cartera queda compuesta por Amadeus, BBVA, OHL, Técnicas Reunidas y Telefónica.
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