Comentario. Suez Environnement (A3 e) ha publicado unos resultados del primer semestre fuertes y en línea con las expectativas. El
Ebitda aumentó un 18%, hasta €1,2mm, y el ratio deuda neta/Ebitda cayó hasta el rango objetivo para el medio plazo de 3,0x. El
calendario de la inclusión de los datos de Agbar desacelerará el crecimiento del 2S11, pero las previsiones de la compañía para todo el
año se han mantenido, con un objetivo para el Ebitda que supera el 7% (sin Agbar), un flujo de caja libre en 2011 superior al de 2010 y
un ratio de deuda neta/Ebitda en torno a 3x.
La división europea de Agua se benefició de mayores volúmenes, precios y sinergias y registró un crecimiento orgánico de los ingresos
del 3% y un aumento del 9% en el Ebitda, con el resultado de una fuerte ampliación de los márgenes. La división de Residuos creció un
10% tanto en ingresos como en el Ebitda, gracias a la mayor actividad en clasificación y reciclaje de residuos, pero los márgenes se
redujeron ligeramente. La división Internacional consiguió un crecimiento orgánico del 12% en los ingresos pero el Ebitda cayó un 6%
debido a los daños causados por los temporales y conflictos laborales en Australia.
El flujo de caja libre (neto de inversión en mantenimiento) ascendió a €324mn y, junto a los €250mn resultantes de ajustes positivos de
la deuda a precios de mercado, compensó en buena medida los €458mn de inversión en crecimiento y los €170mn de dividendos
repartidos, de tal forma que la deuda neta de €7,6mn resultó algo más elevada que a finales de 2010. Suez no proporciona un perfil de
vencimientos de deuda a mediados de año, pero vemos pocos vencimientos significativos hasta 2014. Por otro lado, el grupo cuenta
con €2,1mm en tesorería y €2,2mm en líneas de crédito.
Opinión de research. Suez está en buena posición y disfruta del repunte de los precios de los materiales reciclados. Se ha mitigado
además el coste de la adquisición de Agbar, y los ratios de deuda deberían permanecer estables. Sus bonos se encuentran entre los
más caros del sector de utilities y creemos que el margen de estrechamiento del spread es limitado, por lo que mantenemos nuestra
recomendación Neutral.
