Este artículo es la segunda parte de "Warrants y opciones: similitudes", en donde vimos como funciona un warrant y una opción, y cómo en muchas cosas los warrants y las opciones son similares, y por tanto podía emplearse uno u otro. Hoy veremos las ventajas e inconvenientes de warrants frente a opciones, y así podremos concluir quién es mejor para cada cosa.

Cotización de warrants y opciones. Horquilla de compra-venta.

Antes que nada, para ilustrar el artículo con ejemplos, veamos unos casos reales de cotizaciones de warrants y opciones (datos de hoy):
Opciones Call Dax 7.000 Mar: Compra a 70.3, Venta a 71.4
Opciones Call Ibex 15.000 Mar: Compra a 149, Venta a 160
Opciones Call Ibex 15.000 Dic: Compra a 801, Venta a 816
Opciones Call Popular 15 Mar: Compra a 0.37, Venta a 0.43
Warrants Call SG Ibex 15.000 Mar: Compra a 0.18, Venta a 0.19
Warrants Call BKT Ibex 15.000 Mar: Compra a 0.40, Venta a 0.42
Warrants Call SG Ibex 15.000 Dic: Compra a 1.06, Venta a 1.07
Warrants Call COM Popular 15 Mar: Compra a 0.23, Venta a 0.24

Aquí podemos ver la diferencia que hay entre el precio de compra y precio de venta de los warrants y opciones, a la que llamaremos horquilla de compra-venta; o dicho de otra forma, lo que perdería si hiciera una compra y una venta a mercado de dichos warrants u opciones. Por ejemplo, en el caso de los warrants Call SG Ibex 15.000 Mar, si compro 1000 warrants a mercado me los venderían al precio que están las posiciones de venta: 190€. Si luego vendo los warrants a mercado, me los comprarían al precio que están las posiciones de venta: 180. Comisiones aparte, habría perdido (1-180/190)*100=5.26%... pues esa es la horquilla de estos warrants: mas del 5%. Eso es lo que perdemos, comisiones aparte, nada más entrar en los warrants y opciones; por eso conviene evitar horquillas exageradas... y una horquilla de un céntimo puede ser exagerada: con las posiciones en 0,03-0,04, entrar supone aceptar una pérdida del 25% DE ENTRADA!! Esto es una verdadera barbaridad!! Los warrants y opciones tienen con frecuencia unas horquillas muchísimo más elevadas que otros derivados, pero nunca se deberían aceptar horquillas superiores al 5%-10%, salvo casos excepcionales, y lo suyo sería trabajar con warrants y opciones que ofrezcan una horquilla del 3% o menos... bastante es el riesgo que se asume con los warrants, como para encima regalar esa horquilla!! Por ejemplo, las opciones Dax están con un 1.5%, las del Ibex Dic con un 1.8% y los warrants Ibex Dic con un 1%.

Haciendo comparables los warrants y opciones.

Luego está el tema de unificar las cantidades, para que sean comparables. Por ejemplo, en las emisiones de SG, una opción de Ibex equivale a 1000 warrants Ibex, mientras que en las de BKT, el factor es de 500W = 1 opción; así que vamos a pasarlos todos al equivalente de una opción, y vamos a comparar precios de productos similares:
Opciones Call Ibex 15.000 Mar: Compra a 149, Venta a 160
Warrants Call SG Ibex 15.000 Mar: Compra a 180, Venta a 190
Warrants Call BKT Ibex 15.000 Mar: Compra a 200, Venta a 210

Llamativo, cómo el mismo producto (una opción) sale más barato en una tienda (opciones MEFF) que en otras (warrants SG, warrants BKT), ¿no? Por eso emplean los emisores de warrants estos factores de conversión: Para que no sean fácilmente comparables!!

Diferencias entre warrants y opciones

Pero pasando ya a las diferencias entre warrants y opciones, la principal diferencia es que, en los warrants, hay una entidad que los vende (el emisor: Societé Generale, Santander, etc), y el resto de participantes sólo pueden comprarlos (y vender los que han comprado previamente, claro!!). Un particular no puede ser "emisor" de warrants...

Por el contrario, en el mercado de opciones, cualquiera puede vender opciones:
Si tengo 100 acciones de Santander, y veo que están muy laterales, puedo vender una opción (equivalente a 100 acciones) y cobrar la prima que me paga el que la compra. Si sigue lateral, o si baja, me quedaré con mis acciones y tendré un ingreso extra: la prima; y si sube, cobraré la prima pero mis ganancias serán limitadas, pues me perderé lo que haya subido la cotización por encima del strike.

También puede hacerse lo mismo sin tener las 100 acciones del Santander, aportando las correspondientes garantías (que le serán devueltas al vencimiento, pero que tendrá que ir renovando día a día). Pero ojo con el riesgo, porque una venta de "naked options" puede suponer una pérdida muuuuy superior al 100%. Por ejemplo, alguien que hubiera vendido una opción Call de Arcelor cuando estaban a 15 €, ingresando una prima de 100 € y poniendo unas garantías de 500 €, supondría haber "palmado" 2.500 € cuando la cotización llegó a 40 €!! Y no digamos Sogecable, en su subida de 5 a 40 en 2003...

La primera consecuencia de que haya un emisor en warrants, mientras que en opciones cualquiera pueda vender, es que los precios de las opciones serán más ajustados (más baratos) que los de los warrants equivalentes. Dado que en las opciones cualquiera puede comprar o vender, el precio lo fija el mercado; si el precio fuera muy alto, aparecerían compradores interesados en vender y caería el precio, y viceversa. Sin embargo, en el caso de los warrants, es el emisor quien fija unilateralmente el precio, y obviamente lo hace de acuerdo con sus intereses: Al principio vende los warrants muy caros, y cuando tiene "colocada" la emisión, a veces baja el precio del warrant por debajo de lo que sería su valor "justo". Este fenómeno se puede observar con mayor intensidad en las emisiones que se empiezan a colocar, que estarán comparativamente más caras que las opciones, y en los warrants que están completamente colocadas, en las que se verán precios injustamente bajos. El emisor justifica estos mamoneos alegando subidas o bajadas de volatilidad, pero los foros de bolsa y warrants están llenos de casos reales en los que el mamoneo del emisor con los warrants es claro e injustificable; por ejemplo, el "Toda la verdad sobre los warrants".

En los ejemplos que he puesto antes, se ve con claridad cómo el producto "warrants" es lo mismo pero más caro, aunque no hemos detectado warrants que estuvieran a un precio anómalamente barato (lógico: al no tratarse de emisiones agotadas, si los bajaran entrarían compras). Si alguien sabe de algunos warrants agotados, que me lo comente, y comprobaremos si la manipulan a la baja... en todo caso, sí ha habido ejemplos recientes con Endesa y su OPA, con pérdidas brutales en los warrants.

La segunda consecuencia de que haya un emisor en warrants, es que la liquidez de los warrants suele ser mayor que la de las opciones, debido a que el emisor se compromete a dar una horquilla "razonable" (esto de razonable habría que verlo, pero en fin...). Por el contrario, en las opciones, dependerá de lo "popular" que sea esa opción: En opciones sobre el Dax para primer vencimiento, que tienen un volumen de negociación tremendo, la horquilla suele ser muy razonable... e incluso si se mete una orden en el centro de la horquilla (lo que sería su "valor justo"), es muy probable que te entre rápidamente. Por el contrario, con los nuevos subyacentes de opciones, estamos viendo cómo continuamente no hay posiciones en el mercado para poder entrar... y es muy probable que también tengamos problemas para poder salir!! Por eso son mucho mejores para especular los warrants (u opciones) con más liquidez, caso de las opciones del Dax o de los warrants de riesgo "medio" (at the money, o casi, y vencimiento no muy cercano).

Entonces, ¿qué es mejor, opciones o warrants?

En la mayoría de los casos, depende de para qué se vayan a utilizar:
Los warrants garantizan mayor liquidez, lo que es vital para operaciones a muy corto plazo. Salvo algunos subyacentes muy líquidos, en donde las opciones son iguales o mejores, hay muchos casos en que es mejor emplear warrants para operaciones intradía. En el caso de Dax y Eurostoxx, mejor opciones; para Ibex, estarían a la par... pero para operar a corto plazo sobre acciones concretas, pueden resultar mejores los warrants, por su liquidez.

También habrá que pasar por warrants para entrar en muchos subyacentes, como acciones extranjeras, divisas, materias primas... Ahora mismo, Interdin sólo ofrece opciones sobre acciones del Ibex, y sobre el propio Ibex, el Dax y el Eurostoxx; y la mayoría de brokers españoles están igual o peor. Por el contrario, cualquier broker tiene un amplio surtido de warrants sobre subyacentes exóticos...

Pero será mejor emplear opciones si no se opera en intradía, sino que se prevé aguantarlas un tiempo o incluso llevarlas a vencimiento... ¿por qué? Por precio: como he dicho antes, los warrants se pagan al precio que diga el emisor. Y el emisor lo que hace es comprar opciones y revenderlas más caras en forma de warrants... así que si compramos directamente las opciones, tendremos lo mismo por menos dinero (o con el mismo dinero tendremos más beneficio potencial). Y ganaremos en salud, porque ver cómo el emisor manipula un día y otro el precio de tus warrants puede afectar al sistema nervioso.

Y hay otro detalle a favor de las opciones: se pueden hacer operaciones pequeñas con un gasto de comisiones pequeño. Comprar o vender una opción del Ibex cuesta menos de un euro, mientras que con los warrants suele haber un mínimo que pueden ser 7 € o 9 €, más cánones de bolsa...

¿Y por qué la mayoría de la gente emplea warrants y no opciones?

Por la razón más estúpida del mundo: por pereza de no abrirse una cuenta de derivados. Vaya por delante que yo no le aconsejo a nadie operar con derivados, su uso debería limitarse a coberturas o a especuladores profesionales que conocen el riesgo. Pero si se van a utilizar derivados, lo lógico es emplear los mejores, y no coger warrants sin mas y ponerse en manos de los mamoneos de un emisor. Así que cualquiera que opere con warrants, debería tener también una cuenta de derivados abierta, para poder operar con lo que sea mejor. Un día le demostré a un compañero, que había comprado unos warrants call de Endesa en espera de contraopa, cómo si con 1.000 € apostados con warrants podía ganar 1.500 € con determinada subida, apostando 1.000 € con opciones la misma subida daba 2.000 € de beneficios, debido a que con esos mismos 1.000 € podía comprar más cantidad de opciones que de sus warrants equivalentes. Y ahora, mi compañero ya no toca warrants...

Ahora, voy a haceros una demostración similar con el vencimiento de marzo del Ibex. Supongamos que llega al vencimiento de marzo en 15.500... ¿cuanto habría ganado apostando 800 € con cada producto?
Opciones Call Ibex 15.000 Mar: Compro opciones a 160 -> 800/160= 5 opciones. Cobro a vencimiento 5*500=2.500€, gano 1.700
Warrants Call SG Ibex 15.000 Mar: Compro warrants a 0.19 -> 800/0.19 = 4210 warrants. Cobro a vencimiento 4210*500/1000=2.105€, gano 1.310
Warrants Call BKT Ibex 15.000 Mar: Compro warrants a 0.42 -> 800/0.42 = 1905 warrants. Cobro a vencimiento 1905*500/500=1.905€, gano 1.105

Así que, señores de warrants, plantéense si están en el camino equivocado... Mi opinión sobre el mercado de warrants es que bastante jodido es ganar especulando, como para encima tener que hacerlo soltándole una buena "mordida" a SG. Hay casos en los que puede estar bien emplear warrants (subyacentes raros, intradías), pero usar warrants para casos como el recién descrito es de "especulador de chichinabo", de "pringaos"... o de como quiera describirse a quien se mete en especulación agresiva (que debería reservarse a profesionales que conocen el riesgo) sin saber ni lo mínimo necesario. Y reconozco que no estoy libre de pecado, yo también he pasado por mi etapa de "pringao", y por eso he escrito esto para ver si le abro los ojos a alguno... Por ejemplo, a jorgiri, que nos contaba sus primeras experiencias en warrants y recomendaba probar con todos los productos financieros, o a tragabolas, que prefiere warrants porque le da "pereza abrir un contrato de futuros y tener que estar al loro de las garantías etc" (comprando opciones no hay garantías, eso es con los futuros y con las opciones vendidas en descubierto). Yo comparto la opinión de Rebuz:

es como decir: "lee un libro sobre la ruleta rusa y, para tener una opinión propia sobre sus riesgos, echa una partidita, que a mí me ha ido bien".

A diferencia de los futuros, en los que el peligro reside en el trader, en los warrants el riesgo reside en el propio producto; el factor determinante para que ganes o pierdas, la volatilidad, está en la mano de tu contrincante... el conflicto de intereses y el riesgo son evidentes. Y recuerda que tu contrapartida va a ser siempre un tío que sabe mucho más que tú, que tiene mucho más dinero que tú y que tiene mucho más poder que tú (me refiero a la manipulación), así que plantéate si con un par de manuales te vale.

Y ya que estamos en apropiarnos frases de Rebuz, me quedo con esta reflexión:

Aunque fue con cuatro perras, decidí que una ruina ya es suficiente para mí; y no sabes lo que me alegro, porque aprendí con mi ruina más que en 6 años de formación intensa. Ahora entiendo por qué los ejecutivos yankis presumen de haber pasado por una quiebra: es muy formativo pero también muy doloroso.

Los warrants y las opciones tienen muchas cosas en común, y algunas diferencias. Cada uno de ellos es mejor en unos casos y peor en otros, pero hay mucha gente que sólo opera con warrants simplemente por no conocer las opciones, que quizá sería lo óptimo en su caso, así que vamos a verlos...

Empezaremos por las similitudes: Los warrants y opciones son contratos en los que se paga un precio a cambio de recibir una cantidad si el precio de algo está por encima (o por debajo) de un cierto nivel en una cierta fecha. La cantidad recibida por cada contrato será proporcional a lo que se haya alejado el precio del nivel estipulado.

Los conceptos básicos en warrants y opciones son el subyacente, si es PUT o CALL, el strike y la fecha de vencimiento

El subyacente es el "algo" al que nos vinculamos. Se pueden contratar warrants y opciones sobre acciones (Santander, Metrovacesa), sobre índices bursátiles (IBEX, Nasdaq), sobre divisas (dólar, yen) y sobre materias primas (petróleo, oro).

Los warrants y opciones CALL son contratos en los que cobraremos si el precio del subyacente sube, y los warrants y opciones PUT son los que se cobra si el precio cae. Así, hablaremos de Call TEF o de Put IBEX...

La fecha de vencimiento es el último día de validez de los warrants y opciones. Hasta ahí, podemos comprarlos o venderlos, e irán subiendo o bajando según lo que haga el subyacente; pero en la fecha de vencimiento, se hace la liquidación (si no los hemos vendido antes), y se nos pagará lo que nos corresponda (si nos corresponde algo), y dejarán de existir.

El strike es el precio a partir del cual empezamos a cobrar; ya vimos el efecto de emplear distintos strikes al final del artículo "Fondos garantizados: Lo que el banco no dice". Por ejemplo, en el caso de un Call IBEX 16.000 15/jun/2007, si llegamos al vencimiento con una opción, y el Ibex está al vencimiento en 14.500, no cobraremos nada (pérdidas del 100% de lo "invertido"); ni tampoco cobraremos si el IBEX acaba en 15.999. Sin embargo, si acaba en 16.100, cobraremos el importe que corresponda a 100 puntos de Ibex, y si estuviera en 17.000, cobraríamos el importe que corresponda a 1.000 puntos de IBEX...

Observar que en el ejemplo anterior, una subida de 900 puntos, un 5,6%, se nos traduce en un subidón de un 1.000%!! Esta es la "golosina" que se emplea para atraer a los "incautos", aunque lo que no te dicen es que para eso tienes que acertar que haya un movimiento fuerte, que sea en la dirección que tú esperas (subir o bajar), y que sea en la fecha que tú esperas (antes de la fecha de vencimiento):

Riesgo de warrants y opciones

Si fallas la dirección del movimiento, palmarás, como con todo...

Pero ojo, también palmarás si el movimiento que esperas se produce, en el caso de que ocurra después de lo que esperabas (algo muy frecuente).

Y por último, si el mercado se pone lateral, también tendrás que asumir fuertes pérdidas, a pesar de que el subyacente no haya subido ni bajado.

Distinto uso de warrants y opciones

Estos contratos, warrants y opciones, pueden verse como un seguro, si los realizamos sobre un subyacente en el que ya tenemos intereses; por ejemplo, si tengo acciones de SAN, puedo comprar warrants y opciones Put SAN, y en caso de que hayan caídas no perderé, porque lo que pierda con las acciones lo ganaré con los warrants y opciones. Claro que si no hay caídas, tendré que pagar la prima a cambio de nada... justo como ocurre con los seguros!! Otra alternativa es el uso de futuros como cobertura, aunque no es exactamente lo mismo: con futuros, uno teóricamente no ganará ni perderá nada; mientras que con warrants y opciones, pierdes la prima si hay caídas, pero ganarás dinero si hay buenas subidas...

Otra posibilidad es emplear warrants y opciones para asegurarse un precio de entrada, en el caso de un valor en el que se ha decidido entrar pero nos falta temporalmente liquidez; son los casos recientes de ACS en Iberdrola o de Acciona en Endesa, que compraron Calls para asegurarse la entrada a un determinado precio, cuando el banco les diera el dinero. Pero también lo podríamos hacer nosotros si por ejemplo en diciembre queríamos entrar en un valor, pero estamos pendientes de vender otro para obtener liquidez, y queremos retrasar la venta hasta enero por motivos fiscales; o si tenemos Endesas y vamos a ir a la OPA, y por culpa de eso vamos hoy justos de liquidez, pero tenemos la certeza de que obtendremos la liquidez en un futuro próximo y queremos asegurarnos el precio actual.

Pero si no se tienen intereses en el subyacente, es lo que se llama "naked options", opciones desnudas (y/o warrants), y son posiciones puramente especulativas en las que lo que se busca es el apalancamiento... es decir, que una subida (o bajada) del subyacente de un 1% se nos transforme en una ganancia (o pérdida) de un 5%, 10% o 20%. Como ya comenté en "Inversión, especulación, ludopatía y ruina", este tipo de operaciones no son nada recomendables para especuladores con no demasiado nivel, pues la especulación es un juego de suma cero, donde lo que gana uno lo pierde otro... y hay jugadores con un nivel altísimo y unas herramientas impresionantes, que a la larga nos pulirán!!

Valor intrínseco, valor temporal y volatilidad en warrants y opciones

Otra cosa que tienen en común los Warrants y las Opciones, al menos más o menos, es la forma de fijación de precios. Sin entrar en alfabetos griegos, que para eso ya están los manuales, la valoración de warrants y opciones tiene dos componentes:
Valor intrínseco: Lo que valdría si venciera con el subyacente al mismo precio que ahora. Sólo lo tienen los warrants y opciones "in the money" (ver explicación en Fondos garantizados: Lo que el banco no dice), para los que están "out of the money" el valor intrínseco es cero.

Valor temporal: Será mayor cuanto más probable sea que el subyacente acabe por encima (en el caso de los call) del strike. Por lo tanto, será mayor cuanto más lejano esté el vencimiento, mayor cuanto más cerca esté la cotización del strike, y mayor cuanto mayor sea la volatilidad.

El valor intrínseco es fácil de calcular. También es fácil obtener la distancia al strike y el tiempo restante hasta vencimiento... pero la volatilidad no es un dato cierto, por lo que el precio "justo" tampoco es un dato cierto!! Así, para un precio dado, se puede despejar la ecuación y obtener la volatilidad que "descuenta" ese precio (hay calculadoras por internet que lo hacen, no me preguntéis a mí!!).

Hasta aquí, las similitudes; en la segunda parte, "Warrants y opciones: Diferencias", viene lo interesante de verdad: las diferencias... y cuál y por qué conviene usar para cada situación!!